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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
在刚刚过去2025年，A股IPO市场呈现出明显的“前低后高”的发展态势，在经历年初的阶段性调整后，年中政策转向带动下半年市场迅速回暖。
2025年，共有300家企业申报A股IPO，较2024年的77家增长289%，接近三倍。审核层面，2025年共有116家企业上会接受审核，111家过会，过会数量是2024年（53家）的209%。
终止层面，2025年合计有107家企业终止IPO进程，较2024年的437家大幅下降75.5%。分券商看，国泰海通的撤单数量最高，为11家。
wind数据显示，2025年全年共有116家A股IPO企业完成上市（按上市日，下同），融资总额达到1317.71亿元，相比2024年的100家上市数量、673.53亿元累计募资额，分别实现16%和95.64%的增长。分券商看，“三中两泰”5家头部券商占据73%的承销额，马太效应明显。
IPO审核情况：节卡机器人成唯一取消审核企业 会计基础规范性最受关注
根据交易所官网信息，2025年A股IPO共受理了300家企业（目前8家已成功IPO），其中上半年177家，下半年123家。300家的受理数量远超2024年的77家，同比增长近3倍。
政策驱动成为市场节奏转换的核心变量。全年市场呈现“前低后高”的鲜明特征，以6月18日科创板“1+6”政策及创业板第三套标准启用为分水岭，下半年“硬科技”审核效率显著提升，如摩尔线程、沐曦股份等硬科技企业从受理到注册仅用时约120天。
2025年12月26日，上交所公布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持正处于大规模商业化关键时期的商业火箭企业，适用第五套上市标准登陆科创板。政策对“硬科技”的支持，仍处在进行时。
监管层试点推行“预先审阅”机制，审核机制进一步优化。长鑫科技作为首单案例，在正式申报当天即同步披露两轮问询回复，大大缩短了审核周期，提升了服务科技型龙头企业的效率。
wind数据显示，2025年共有116家企业上会接受审核，111家过会，过会数量是2024年（53家）的两倍多。
2025年，5家第一次上会未顺利过关的企业分别是沈阳广泰真空科技股份有限公司（下称“广泰真空”）、江苏永大化工机械股份有限公司（下称“永大股份”）、厦门优迅芯片股份有限公司（优迅股份）、西安泰金新能科技股份有限公司（泰金新能）、节卡机器人股份有限公司（下称“节卡机器人”），除了节卡机器人是取消审议外，其他4家公司皆遭暂缓审议。
5家公司在上市委会议上或上会审核前的落实函中，监管部门都重点关注了会计基础的规范性。如广泰真空收入确认时点的准确性及依据的充分性被重点问询，永达股份收入确认与核查被重点关注，优迅股份股份支付会计处理是否符合企业会计准则成为首次上会的“绊脚石”，泰金新能收入确认政策是否一贯执行被问询，节卡机器人收入确认时点变更、放宽信用政策、应收账款确认等具体情况被重点关注。
目前，遭取消审议的节卡机器人已经终止IPO进程（国泰海通保荐），而优迅股份、泰金新能已经在第二次审议中过会，广泰真空、永大股份的前途未卜，可能二次上会顺利通过，也有可能以撤否告终。
IPO终止情况：国泰海通撤单数量最多 国投证券、国信证券保荐失败率超70%
根据三大交易所及wind数据，2025年合计有107家企业终止A股IPO进程，较2024年的437家大幅下降75.5%。
107家终止IPO进程的企业中，来自深交所的有39家，25家来自上交所，43家北交所。
分券商看，国投证券的终止IPO保荐项目的数量最多，为9家。如果将原国泰君安、原海通证券、合并后的国泰海通的撤单数量相加，国泰海通的撤单数量为11家，为“撤单王”。民生证券与国联证券的撤单数量合并计算，国联民生2025年的撤单数量也是9家。
除了国泰海通、国投证券、国联民生，中信证券、中信建投、国金证券、国信证券的撤单数量也超过了5家，分别是8家、7家、5家、5家。
值得关注的是国投证券，其IPO终止项目数量与其储备数量不匹配。wind显示，截至2025年12月31日，国投证券储备的IPO项目数量（以交易所受理为标准，不含已终止及已发行企业）为10家。而中信证券储备的IPO项目数量为40家，但2025年总共才撤回8家。
国投证券的IPO保荐失败率（根据中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算，下同）在撤单数量较多的券商中较高，2025年为75%（撤回9家，上市3家）。
2025年，中信证券、民生证券、中信建投、国金证券、国信证券、国泰海通、中金公司、海通证券、华泰联合IPO项目的保荐失败率分别为30.77%、72.73%、35.00%、55.56%、71.43%、30.43%、36.36%、57.14%、23.08%。
除了国投证券，国联民生、国信证券的保荐失败率也较高。按照合并后的口径计算，国联民生2025年终止的IPO项目数量为9家，已完结项目合计14家，保荐失败率约64.29%。
国信证券的保荐失败率也超过了70%，2025年撤回5单IPO项目，仅上市2家项目，保荐失败率高达71.43%。
IPO发行情况：沐曦股份承销保荐费用率偏高 天有为弃购金额最高
wind显示，2025年共有116家A股IPO企业完成上市，融资总额达到1317.71亿元，相比2024年的100家上市数量、673.53亿元累计募资额，分别实现16%和95.64%的增长。
116家上市的企业中，华电新能募资最高，实际募资181.71亿元；能之光募资额最低，仅有1.23亿元。
数据来源：wind
2025年，A股IPO募资额排名前十的企业分别是华电新能、摩尔线程-U、西安奕材-U、中国铀业、沐曦股份-U、中策橡胶、天有为、联合动力、强一股份、南网数字，募资额分别是181.71亿元、80亿元、46.36亿元、44.4亿元、41.97亿元、40.66亿元、37.40亿元、36.01亿元、27.56亿元、27.14亿元。
2025年新上市的116家企业中，摩尔线程-U 承销保荐费用最高，为39198万元，接近4亿元。此外，沐曦股份-U、强一股份、天有为、影石创新、禾元生物-U、双欣环保、华电新能、友升股份、瑞立科密、昂瑞微-UW的承销保荐费用也超过了1亿元，金额分别为26，723.27万元、19，205.46万元、17，578万元、15，834.75万元、14，354.83万元、13，671.22万元、13，000.27万元、12，307.15万元、11，806.03万元、11，287.27万元。
值得关注的是，沐曦股份-U的承销保荐费用率较高，约6.37%。与沐曦股份-U（募资41.97亿元）募资额接近的中国铀业、中策橡胶，募资额分别为44.40亿元、40.66亿元，承销保荐费用分别为4513.18万元、8464.34万元，显著低于沐曦股份的26，723.27万元；承销保荐费用率分别为1.02%、2.08%，皆低于沐曦股份-U的 6.37%。 华泰联合是沐曦股份的保荐券商及主承销商，将2.67亿元收入囊中。
从市场表现看，2025年116家IPO企业上市首日平均涨幅高达259.33%，并且“0破发”。116家企业中，有104家企业首日涨幅超100%， 其中大鹏工业上市首日涨幅为1211.11%，超过12倍。
蘅东光、三协电机、沐曦股份-U、江南新材、广信科技上市首日股价涨幅也超过了500%，分别为878.16%、785.62%、692.95%、606.83%、500.00%。
上市首日收盘收益方面，2025年上市的116家新股中，有9只新股中一签签浮盈超过5万元，其中沐曦股份-U以36.26万元浮盈排名第一，摩尔线程以24.31万元排名第二。
尽管116家新上市的新股都没有破发，但有些新股还是被打新投资者大量抛弃，其中天有为的弃购金额最高，为3598.16万元。
券商承销情况：国投证券承销额“腰斩” 中泰证券、国信证券承销额大降近八成
2025年，共有116家A股IPO企业完成上市，融资总额1317.71亿元，同比增长95.64%，37家券商分摊1317.71亿元的募资额。
37家券商中，中信证券以248.7亿元的承销额位居榜首，国泰海通（合并后）、中信建投、华泰联合、中金公司分别以195.35亿元、189.94亿元、169.54亿元、162.38亿元的承销额位列第2-5名。2025年，前五大券商以965.9亿元的承销总额，占据73.3%的市场份额，马太效应十分明显，形成“三中两泰”的头部梯队。
数据来源：wind
值得关注的是，上述五大券商2025年的IPO承销额较2024年皆大幅增长。
有人欢喜有人忧。在头部券商市场份额愈发集中的竞争趋势下，部分以投行业务为特色的券商以及部分腰部券商的市场份额急剧滑落，尤其值得关注的是国联民生、国金证券、国投证券、国信证券、中泰证券等。
2025年，国联民生完成合并，当年公司IPO承销额累计30.12亿元，同比下降23.02%，与行业95.64%的增长趋势不一致。国金证券降幅更大，2025年公司IPO承销额为12.46亿元，同比下降41.98%。
国投证券不仅2025年终止9家IPO项目，并且IPO承销额“腰斩”。2024年，国投证券IPO承销金额为16.93亿元，对应的佣金收入为1.24亿元。2025年，国投证券IPO承销额为7.74亿元，同比下降54.31%；对应的承销收入为0.71亿元，同比大降42.7%。
最值得关注的是国信证券、中泰证券，两家券商的IPO承销额同比大降近80%。中泰证券2024年合计承销了6家IPO项目，累计承销额为32.55亿元，录得承销保荐佣金2.6亿元。2025年，中泰证券合计承销2家IPO项目，同比减少67%；累计募资6.7亿元，同比下降79.41%；录得承销保荐收入0.52亿元，同比大降80%。
国信证券2025年A股IPO承销金额累计6.04亿元，较2024年的27.94亿元同比大降78.38%；2025年IPO承销保荐收入累计0.48亿元，同比大降75.5%。
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责任编辑：公司观察
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